“嗶哩嗶哩”這一略微怪異的諧音詞似乎有些令人不知所云，然而事實卻證明了這家看似無厘頭的公司絕非兒戲。2018年3月2日，彈幕視頻網站“嗶哩嗶哩”正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請，計劃融資4億美元，股票交易代碼為“BILI”。該消息一經傳出，在90后人群中引發了巨大反響，年輕人罕見地對資本市場的新聞表現出一致的興奮與喜悅，他們甚至表示，要用實際行動支持該只股票。
嗶哩嗶哩因諧音“bilibili”而被簡稱為“B站”，B站創建于2009年，其最大的特點就是用戶平均年齡17歲，75%的用戶年齡在24歲以下。如此年輕的用戶群體使得B站成為國內最大的年輕人潮流文化娛樂社區。數據顯示，如今B站在Alexa（全球網站流量綜合排名）上名列第42位，超過了愛奇藝（排名56）和優酷（排名141）。
是哪些因素讓這家視頻網站在諸多競爭者中殺出重圍呢？赴美上市的背后又存在哪些隱憂？嗶哩嗶哩未來發展的前景如何？帶著這些問題，《投資者報》記者閱讀了大量相關資料，并設法聯系到了嗶哩嗶哩公關部的相關負責人，但截至發稿，對方并未就這些問題給出答復。
二次元雖美好 現實卻很骨感
提及90后、00后，就不得不說到“二次元文化”。
二次元，來自于日語的“二次元（にじげん）”，意思是“二維”，引申為在紙面或屏幕等平面上呈現的動畫、游戲等作品中的角色。英文表示幻想的“fantasy”與之含義相似。二次元文化指年輕人通過熒屏上的動畫形象來實現自己關于世界的完美幻想。
2009年B站誕生以來，憑借二次元內容迅速成為國內二次元人群最大集聚地之一，無收費、無廣告、問卷答題形成的會員準入機制，這些都注定B站一開始與其他視頻網站不屬于同一賽道。而不一樣的路徑，讓B站孵化出了成熟的二次元社區模式，并沉淀下一批黏性極高的粉絲用戶，在國內視頻網站中成為一個秘而不宣的“精神家園”。
招股書顯示，截至2017年底，共有3160萬用戶通過了B站獨創的“一百題社區”轉正考試，成為“正式會員”，B站正式會員的第12個月的留存率超過79%。用戶群體中81.7%是出生于1990-2009年之間的年輕人，B站將其稱為中國的“Generation Z”（Z世代）。
Z世代是獨特的一代人，他們受益于經濟快速發展、物質條件和受教育程度普遍良好，同時是出生于互聯網大潮中的“網絡原住民”，有著強烈的在線娛樂消費需求和付費意識。有機構預計，到2020年，中國在線娛樂市場62%的消費都將由90后及00后貢獻。這一力量也將深刻影響世界娛樂市場版圖。
而B站對自己的定位就是“Z世代的PUGC社區”。
PUGC，全稱Professional User Generated Content，即“專業用戶生產內容”。從B站對自身的定位或許可以看出，其在國內視頻網站行業的特殊性。這份特殊性，用戶知曉，B站自身也知曉——B站不是一家以泛娛樂內容與PGC內容為主要核心的視頻網站，而是一個PGC與UGC內容融合發展的年輕社區，它具備社交屬性，以社區模式為核心延伸出各類經濟觸手。
二次元文化誕生伊始是作為非主流的小眾文化而存在的。十多年過去了，當時的孩子已經逐漸長大成人并成為了具有極強消費能力的主流群體。而坐擁主流消費群體的B站也就因此擁有了足以使其在互聯網競爭中占據絕對話語權的優質流量。
2015年至2017年三年間，B站營收實現快速增長。根據招股書，這三年間B站的營收分別為1.31億元、5.233億元和24.684億元人民幣。
但是在視頻行業，沒有人能輕易盈利。雖然營收實現了大幅增長，可B站三年間卻處于連續虧損的狀態。根據招股書，2015~2017年B站凈虧損分別為3.735億元、9.115億元和1.838億元人民幣。
招股書顯示，2017年B站排名前三的營業成本包括：收入分成成本9.26億元人民幣（占總成本48.3%），帶寬服務器成本4.69億元人民幣（占總成本24.4%）以及內容和版權成本2.62億元人民幣（占總成本13.6%）。
從成本支出來看，視頻內容版權成本在B站占比只有13.6%，這幾乎打破了公眾對B站的認知，但又進一步佐證了版權內容不是B站的核心。
視頻網站不賣視頻 竟靠游戲生存
與傳統視頻網站不同，B站是一家視頻前沒有廣告貼片的視頻網站，視頻所帶來的廣告收入并不是這家視頻網站的主要收入來源之一。
招股書顯示，在B站2017年實現的總收入中，游戲業務收入占比達到83.4%，直播業務占比達到7.1%，廣告業務占比僅有6.5%。
B站的月度活躍用戶為7180萬人次，用戶日均使用時長為76.3分鐘，用戶中81.7%是出生于1990~2009年的年輕人。黏性高、付費習慣好、年輕，B站用戶所具備的特征是游戲廠商最為垂涎的那一群人。這也就解釋了為何游戲收入成為這家視頻網站的主要收入。
現實也正是如此。與二次元視頻網站的表象有所不同，B站的實質儼然是一個游戲分發平臺，市場上眾多熱門手游都可以在B站下載。一位游戲行業的業內人士曾表示，B站是一個二次元游戲里非常重要的渠道，就像是二次元領域的APP STORE或者安卓的應用寶。國內二次元游戲上線的首選平臺是B站，由于B站背后龐大的年輕用戶群，它也吸引了非二次元的游戲。不過，B站的研發實力并不強，他認為未來B站會強化自己的渠道優勢，研發只是一個戰略補充。該人士進一步分析稱，能否制造游戲IP對B站來說并沒有太大影響，因為B站最大的優勢是其背后黏度高的年輕用戶群，用戶流失才是最大的風險。
不過，在B站的招股說明書中關于游戲收入有一點卻讓人不得不在意。截至去年年底，B站共獨立代理、發行8款游戲，聯合發行63款游戲，月均付費用戶60.93萬人，同比增長140%。然而，其代理的一款日本游戲《Fate/Grand Order》的收入，占游戲總收入的72%。也就是說，目前B站盈利的游戲項目相對集中且并未掌握核心資源。
為了避免用戶流失，B站渴望更豐富的游戲產品。為了豐富自家的游戲戰場，B站投資了不少游戲產業鏈公司，據不完全統計，B站在游戲領域投資了近10家公司。一位資深游戲從業者認為，B站對游戲公司的投資大部分是二次元的游戲開發商，投資的目的則是能夠豐富自己的產品線，降低用戶流失風險。
然而，在游戲上大量投入的B站卻并未取得那么好的效果。有數據顯示，B站2017年第四季度，月度活躍用戶數、月度付費用戶數、游戲月度付費用戶數，均出現了下滑的趨勢。這一點對目前仍處在虧損狀態的B站來說十分值得警醒，占大頭的游戲業務具備較大的不確定性無疑會讓人對B站穩健的營收未來打上一個問號。
有關于B站在此次募集資金的使用分配上，B站招股書中稱，將繼續維持研發和技術的投入，也將加強品牌和營銷活動、補充在內容獲取方面的資金等。
這與B站甚至是視頻網站融資的資金去向都別無二致。在互聯網“融資—燒錢—搶市場占有率”的整體框架下，B站即便是一個圈子，要黏住客戶也得靠內容。為了維持正版動漫內容，購買影視版權是舍不去的硬成本。為了擴大知名度大品牌，B站在2016年還砸錢成為上海男籃的新冠名商。
作為一家新興創業公司，B站在持續向外“輸血”的同時，其背后的上海幻電信息科技有限公司（以下簡稱“上海幻電”）也投資了很多別的文創類公司。天眼查的公開資料顯示，上海幻電對外投資多達53起。可查到對公司投資有20家，涉及到整個動漫產業鏈的上下游階段，且以內容創作型公司為主。
這些投資是B站在尚模糊的商業化運營之路上，進行的種種嘗試。不過有的投資也許會增加B站的內容孵化，而有的投資則在虧損和悄然剝離中結束。去年5月，上海聯合產權交易所上掛出了一則轉讓嗶哩嗶哩影業的消息，成立僅一年半的嗶哩嗶哩影業公司營收為零，2016年凈利潤為負0.61萬元，遭大股東“清倉”。
同時，在招股說明書的風險提示中，B站稱，公司是“新興成長型公司”，因而享受一些財務門檻的豁免資格。但若作為一家上市公司，成本將增加，特別是“不再具備‘新興成長型公司’資格后，將承擔更高的成本。”
視頻or社交？新玩法還有待挖掘
近年來，“社交短視頻”作為一個新型的概念迅速崛起并一躍發展為投資新風口。面對游戲收入的不確定性，在收入組成中位居第二的直播業務或許將成為B站的下一個利潤增長點。
預計今年登陸資本市場的視頻公司不僅僅只有B站，直播大戶快手也不斷傳出即將上市的消息。目前，快手的最新估值已經達到180億美元，與高估值對應的是高增長。過去一年，快手注冊用戶從4億元漲到7億元，日活躍用戶也從3000萬元變為1億元，增長的絕對值高達7000萬元。
然而漲勢強勁的快手卻并沒有“穩坐江山”。在2018年新年伊始，抖音（今日頭條旗下的一款社交短視頻APP）通過在春晚中的不斷曝光強勢吸引了人們的目光，也引發了人們對于視頻行業一條新路徑的思考。
根據第三方機構QuestMobile統計的數據，春節期間，快手的最新日活已經達到1億2000萬元，而抖音、火山小視頻和西瓜視頻的日活則分別為6200萬元、5300萬元和4000萬元。雖然快手優勢依然明顯，但頭條系產品的漲勢也不容小覷。最重要的是，照這樣的趨勢發展，抖音將很可能在今年完成日活過億元的目標。
今日頭條稱，觀看短視頻是其用戶花費時間最多的行為。去年9月，其短視頻日均播放量為10億，今年4月這個數字成了16億。短視頻逐漸成為頭條的重要戰略：從原先的基礎功能，到頭條視頻，再升級為西瓜視頻。
再看一下微博的數據：根據微博二季度財報，今年6月的播放量比去年同期增長了159%。這些都表明：短視頻正處快速成長的風口，短視頻是增加用戶黏性的重要手段。
短視頻數量增長的本質原因和通訊資費下調、4G網絡普及有很大關系，當流量越來越便宜，用戶在移動端消費視頻類產品的意愿就越強。
直播資源爭奪戰
目前平臺正在爭奪頭部視頻資源，誰積累的資源越多，誰就有可能在下一段時間內延續了用戶。
在這波移動直播浪潮之中，和其他視頻網站的收入層面完全不同的B站充滿了可能性。目前在B站直播中最受歡迎的欄目莫過于游戲直播，甚至有觀點認為，B站應該是一家“游戲為主、直播為輔”的游戲直播公司。
目前B站一共有24個分區，其中一個分區是游戲區。游戲區內垂直劃分為單機游戲、電子競技、手機游戲等。數據顯示，2017年B站游戲區UP主達到39萬人，投稿數量高達263萬。
從以往的收入分成上，我們可以看到一直以來B站都在up主（上傳視頻的播主）激勵制度上進行大筆投入。對此，一位券商分析師認為，給播主高額分成、允許會員打賞，是國外視頻網站Youtube人氣居高不下的一個重要因素。B站雖然也具備成為Youtube的潛力，但是二者還有很大的差距。Youtube不僅限于年輕人，其受眾面更廣，粉絲范圍涉及生活中眾多領域。同時，Youtube的廣告收入來源穩定，可以在不影響公司利潤的前提下，給播主支付高昂的分成。B站從小眾到全民，還有很長的路要走。
解決精神與物質上的沖突對文化類企業來說似乎是一個亙古不變的難題，一旦側重于商業化的運作，則其平臺屬性很難不受到影響。B站作為“90后精神家園”卻始終無法將其得天獨厚的優勢變現也引發人們關于此問題的深思。或許B站此番赴美上市前途還尚難預料，但是作為第一個“吃螃蟹”的人，B站都可以說為這個行業的后來者提供了一份可以參照的樣本和更多的可能性。
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