芒果超媒今年完成入股重組后，在構建布局全新新媒體產業鏈上效果顯著，繼續在MPP/OTT/IPTV多端渠道持續輸送內容，并仍可于綜藝領域領跑。根據芒果超媒2018上半年財報數據顯示，公司實現營業收入49.85億元芒果生態圈大布局 自治優勢持續供血
芒果超媒今年完成入股重組后，在構建布局全新新媒體產業鏈上效果顯著，繼續在MPP/OTT/IPTV多端渠道持續輸送內容，并仍可于綜藝領域領跑。根據芒果超媒2018上半年財報數據顯示，公司實現營業收入49.85億元人民幣，比上年同期增長39.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.73億元人民幣，比上年同期增長92.47%。在用戶娛樂消費增長的當前，內容成為競爭的關鍵因素，這使得芒果超媒旗下的芒果TV與“愛騰優”成功形成了一個視頻平臺的大體布局。
芒果系優質資產重組 構建全新產業鏈
根據華泰證券的報告，芒果超媒正式重組前，前身主要為快樂購物股份有限公司，其主業為電視購物業務，由湖南臺和影視集團共同出資設立，湖南臺出資比例為85%，影視集團出資比例為15%。目前湖南臺下的芒果傳媒持有上市公司68%的股份，因此仍為實際控制人。
快樂購一直躬耕于電視購物及電商領域，在其快樂購物頻道、電商網站/APP以及內嵌的直播模塊中擴展了消費領域，利潤增長點顯著。其快樂購物頻道可實現通過電視至手機的雙屏互動，形成一個銷售閉環，在2017年實現了毛利潤120.5%的增長。在今年6月30日與快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂成功實現資產重組，在8月2日正式更名為芒果超媒。
扣除交易中介機構費用及相關發行費用后，將用于標的公司快樂陽光實施芒果TV版權庫擴建項目和云存儲及多屏播出平臺項目。芒果TV還建立了云存儲及多屏播出平臺項目的投資以幫助芒果TV實現海量視頻資源的存儲、用戶就近節點的分發及極速觀看下載，提升用戶全平臺觀看的體驗度。
用戶消費及付費習慣在加強 視頻行業前景良好
據華泰證券的研究，我國在線視頻行業2018~2020年復合增速有望達 17%。眾所周知，用戶的消費是視頻行業的主要收入來源之一，視頻網站2017年用戶滲透率已經穩定在70%左右。用戶付費與付費率、ARPU值成正比，但是國內的ARPU值水平相較IPTV、OTT、數字電視仍有提升空間，因為消費習慣的原因，目前國內付費率水平遠低于美國，但是已經處于了增長的提速階段。
用戶數處于增長放緩的趨勢。根據CNNIC數據，截至2017年6月，網絡視頻用戶規模5.65億，用戶使用率（即網絡視頻用戶數占收集用戶比例）為75.2%。2017年6月視頻用戶規模與2016年底相比，增長率為3.7%。其中移動視頻用戶規模達5.25億，較2016年底增長2536萬人；移動視頻用戶使用率為 72.6%，相比2016年底增長0.7%。
華泰證券表示這一數據說明當前國內視頻行業已經度過了供給大發展的時代 ，在現有生產力和內容審批制度下，供給側產量已經達到飽和狀態。
但是目前國內的用戶付費率與ARPU值正在進一步的提升之中，這可能會促使付費的規模實現增長。視頻行業都在努力的引進優質內容以拉攏更多用戶，同時保證用戶的粘性，在長期的培養中，我國視頻用戶的消費習慣正在改善之中，付費習慣已慢慢被培養出來。藝恩數據顯示，截至2016年12月底，國內視頻網站付費用戶規模達到7500萬人，同比2015年增長241%，付費滲透率超過10%。從前兩大視頻網站愛奇藝和騰迅視頻會員數來看，2018年6月同比增幅均超100%。
中國在線視頻用戶付費率仍還較低，因此具備著較大的提升空間。根據艾瑞咨詢數據，中國網絡視頻用戶付費率在2017年估計為22.5%，相比2017年美國網絡視頻用戶費率（63%）差距較大，仍有較大提升空間。此外在線視頻用戶ARPU值相比美國處于較低水平，2017年底芒果TV用戶ARPU值中，在線視頻月均ARPU值為12元左右，與美國的Netflix月均ARPU值10美元左右相比，還有不少的差距（約5~6倍）。
未來行業趨勢：“愛騰優+芒果TV”布局顯現
內容競爭加劇
如之前所述，內容依舊是視頻行業競爭的決定因素，因為它決定了用戶基礎規模，進而影響到付費收入與廣告收入。一般而言，視頻平臺的收入來源于廣告、會員付費以及版權分銷 、游戲直播等其他收入 ，這些收入規模取決于各平臺在外購內容、自制內容及粉絲社區等增值服務上的布局及進展。
值此形勢下，擁有自制能力優勢的視頻平臺未來將更能立足于行業領先位置。現階段視頻平臺相較專業化的內容制作公司仍有制作差距。目前平臺方在內容的布局模式中要走兩種方式：1）對內容要素的布局，如對源頭IP、藝人、后期制作等的布局，如騰訊收購閱文集團等；2）直接布局內容制作主體，如騰訊收購新麗傳媒等。
近年來 ，頭部內容收割流量的趨勢愈發顯著。2017年11部點擊量過百億大劇占比市場總流量47%，比2016年進一步提升。2015~2017年，新播網綜播放量TOP10的平均播放量增長迅猛。另一方面，熱播內容對用戶付費的拉動效果明顯。在視頻平臺激烈競爭的局勢下 ，頭部內容漲價趨勢明顯，視頻網站購買成本上漲。背靠BAT資金實力雄厚的“愛騰優”在外購劇領域具備明顯優勢。而近期三家視頻網站聯合發布聲明，對藝人片酬進行限制，單部影視劇成本有望壓低， 視頻網站成本壓力有望緩解。
用戶付費率增強
據信息顯示，在付費會員維度，“愛騰優”會員數均超3千萬，芒果 TV會員數在處于快速增長的通道中。愛奇藝招股書顯示，截至2018年6月，愛奇藝付費會員規模已經達到6620萬，同比增長121%；騰訊視頻公布了其截至2018年6月的付費會員數為7400萬，同比增長121%；優酷會員在2016年底已超過3000萬，且宣布2018年一季度付費會員同比增長155%。相比之下，芒果TV、B站、搜狐視頻的付費會員規模均為幾百萬量級。其中，芒果TV會員數在第二梯隊中增長迅猛，2017年下半年會員數相比2017年上半年增長73%。
（數據來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
內容付費的浪潮導致了視頻行業營收結構的調整，用戶付費將占據越來越重要的收入地位。根據艾瑞咨詢數據，預計2017年付費用戶規模將超1億人，2018年用戶付費市場規模為362.7億元；到2019年，在線視頻行業收入構成中用戶付費將占比37%，與廣告業務占比相當。
（數據來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
芒果TV優勢顯著 未來深化布局芒果生態
一直以來，芒果TV憑借衛視王牌節目版權，以及近年來層出不窮的自制內容IP，大大降低了自身在內容和版權上的開支，因此更能投入到多維度的面相。湖南臺是老牌綜藝大臺，在節目制作領域積淀數十載從2018年上半年五大衛視周末綜藝收視排名TOP10來看，湖南衛視占據4席，其中《快樂大本營》于 1997年7月11日起首播，歷經22年該節目仍穩居前十大電視綜藝。與此同時，芒果TV陸續上線的《明星大偵探》系列、《媽媽是超人》系列、《妻子的浪漫旅行》、《放學別走》、《寶貝的新朋友》等諸多叫好又叫座的自制內容，在同行業中爆款數量、質量無出其右。在此基礎上，芒果TV積極探索出更加多元化的盈利模式，近幾年在廣告、版權、會員、OTT、運營商、移動增值、硬件等多方面收入均穩步提升，因而2017年率先在主流視頻網站中實現了盈利。
據了解，快樂陽光與湖南臺簽署的《電視節目信息網絡傳播權采購協議》，提前鎖定了湖南臺獨家電視節目的傳播權，獲取獨特內容優勢。長沙作為湖南廣電的駐地和大本營，經過多年發展，已經形成較為成熟完善的電視、動漫、娛樂等產業群，芒果 TV、湖南衛視作為內容輸出口受益產業集群源源不斷供給的生產要素和創新能力。
從2017年網絡點擊量超過10億次的13部綜藝來看，芒果TV占據3席，湖南衛視占據2席，芒果系占據頭部綜藝的半壁江山。在2018年上半年網絡播放量破10億的16款綜藝節目中，芒果系占據5席，且全部為系列綜藝或姊妹綜藝，在“綜N代”的賽道上領跑。在硬廣與軟廣兩方面，華泰證券對2018年快樂陽光互聯網視頻業務廣告收入估計為23.22億元，同比增長74%。
（數據來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
芒果TV的頭部內容多出于芒果系版權庫。根據公司公告，目前芒果TV正片內容庫資源已超過12萬小時，自制內容及來自股東（芒果傳媒，實際控制人為湖南臺）的內容時長達到1977小時。雖然自制及股東內容整體占比較低，但是頭部內容多出芒果系版權內容庫，2017年1~11月芒果TV平臺播放量TOP5綜藝均為自制綜藝。
（數據來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
此外由于快樂陽光具備IPTV牌照及OTT TV集成播控牌照，因此可向合作的運營商平臺提供綜合內容至服務及增值應用服務，目前業務已經拓展至30多個省、直轄市及自治區。在湖南省內，快樂陽光重點以湖南IPTV為核心，按用戶數收取基本服務費和增值點播業務費。湖南外，快樂陽光主要就付費點播增值業務進行收費。
根據公司公告，截至2017年底，快樂陽光與運營商合作的OTT、IPTV業務已進入超過30個省、直轄市及自治區。分成方式上，快樂陽光將IPTV業務基礎包收費的1%作為分成支付給湖南臺，省外業務基本通過當地第三方（分成比例約 50%）。截至2017年12月，基礎服務用戶1133萬，增值服務用戶393萬，增值用戶滲透率由2016年初的23%提升至2017年底的35%。在月ARPU值方面，由于不定期促銷活動的存在，基礎服務用戶在1.76~3.03元間波動，增值服務用戶在5.05~8.86元間波動。
芒果超媒主導下的芒果生態目前已集結內容要素、制作力量，源源不斷供血多端渠道，預計2020年我國在線視頻市場復合增速17%，依托于湖南廣電的雄厚支持，幾乎是全方位的擴展著自身的業務能力，甚至于今年年中芒果TV自主研發推出了首款互聯網電視機頂盒——牛奶盒子，這彰顯著芒果仍在繼續開拓著更廣泛的面向面的業務布局。
人民幣，比上年同期增長39.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.73億元人民幣，比上年同期增長92.47%。在用戶娛樂消費增長的當前，內容成為競爭的關鍵因素，這使得芒果超媒旗下的芒果TV與“愛騰優”成功形成了一個視頻平臺的大體布局。
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