2月28日，愛奇藝正式提交招股說明書，宣布公司擬在納斯達克上市，股票代碼“IQ”。

這次提交的招股說明書披露了此前外界關心的幾個核心問題，比如：

愛奇藝的股權結構：百度持有愛奇藝69.6%股權，小米持股8.4%，高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，愛奇藝創始人、CEO龔宇持股為1.8%。

　

制圖：中信證券研究部

愛奇藝會員數量：目前，愛奇藝付費會員數為5080萬，會員收入占比為37.6%，進一步迫近廣告收入(占比為46.9%)。

　　

不過更為重要的是，愛奇藝招股書的數字背后，暗藏了中國娛樂產業未來發展的方向。在國內，如美國一般繁榮的在線娛樂市場，已經進入倒計時。

視頻進入后“三駕馬車”時代，付費會員收入將成第一拉動力

從2010年視頻網站開始嘗試付費服務起，到今年已經走過了第九個年頭。付費會員從最早淺嘗輒止的一種試水服務，逐漸成為視頻網站收入的第二大來源，并正在以驚人的力量重塑在線視頻市場。

曾經拉動整個在線視頻市場的三駕馬車：廣告、會員、版權分發正在經歷重大變化。廣告與會員的拉力都很強勁，但是賽道越長，付費會員的優勢就更明顯。

先來看一組市場數據，根據中信證券研究部整理的數據，在線視頻行業整個付費用戶市場，2018年有望達到1億人，市場規模可突破190億元。

　　

制圖：中信證券研究部

愛奇藝作為中國在線視頻市場的領頭羊，其數據也更有代表性。愛奇藝的會員收入從2015年的9.97億元迅速上漲到2017年的65.36億元，3年間翻了6倍多。

而更具說明性的是收入占比。愛奇藝的會員收入占比快速上漲，不斷迫近廣告收入。2015年，愛奇藝會員收入占比是18.7%，而到了2017年則上漲到了37.6%，與此相對應的是其廣告收入占比的不斷下降。2015年到2017年，愛奇藝廣告收入占比從63.9%下降到46.9%。雖然廣告收入仍然是愛奇藝的最大收入來源，但是從數據以及愛奇藝的未來戰略布局來看，會員收入超過廣告收入只是時間問題。

制圖：中信證券研究部

對標美國視頻巨頭，付費是一條已經被驗證了的成功商業模式。愛奇藝CEO龔宇曾不止一次表示，在線視頻競爭的戰場將集中在付費會員上，頭部內容的大規模付費已經迎來風口。

作為中國最早發力付費會員的視頻網站，愛奇藝一直在付費業務上居于市場的領導地位。自2015年《盜墓筆記》開啟了付費會員業務的先河以來，愛奇藝一直不斷拓展付費業務的寬度和廣度，多元化的內容體系讓購買會員的用戶能夠享受到超值的服務。在以愛奇藝為代表的視頻網站的不斷教育下，為優秀視頻內容付費的理念已經成為了市場的共識。

營收爆增，虧損收窄，中國版Netflix即將誕生

中國每家視頻平臺都想成為本土版的Netflix。

Netflix在上個月發布了第四季度財報。Netflix第四季度營收為32.86億美元，與上年同期的24.78億美元相比增長32.6%;凈利潤為1.86億美元，與上年同期的6700萬美元相比增長178%。

　　

第四季度財報取得如此亮眼的數據，來自于Netflix的漲價。根據Netflix官方消息，從10月5號開始，每個用戶的月費開始上漲1-2美元，這對于有著過億用戶數的網站來說，意味著每個季度能夠增加約3億美元，全年增加約12億美元的收入。

對于付費業務非常成熟的Netflix來說，會員費用漲價帶來了營收與股價的雙重上漲，這也給中國在線視頻市場帶來了啟示，付費業務才是未來娛樂產業的第一拉動力。

商業模式最為接近Netflix的愛奇藝，目前會員數已經突破了5000萬，且仍然具有巨大的潛力。

據專業機構預測，2020年中國視頻付費用戶將達到2.2-2.5億人。對標美國市場，中國付費視頻用戶在整個視頻用戶中的占比在2020-2021年可達到30-35%的飽和狀態，屆時將會有將近3.5億的視頻付費賬戶，帶來的收入也將極大繁榮整個中國在線視頻市場。

市場的積極信號以及對未來的樂觀預期，使得愛奇藝的發展前景一片向好。從招股書來看，愛奇藝近三年營收大幅增長，凈虧損率亦持續收窄。

愛奇藝2015年-2017年營收分別為53.2億、112.4億和174億元。其中，2016年和2017年營收同比增長率高達111.3%和54.5%。同時，2015-2017年愛奇藝的凈虧損分別為25.75億、30.74億、37.36億元，凈虧損率分別為-48%、-28%和-22%。付費會員帶來的收入增長對于虧損的收窄起到了很大的作用。

　　 

制圖：中信證券研究部

付費會員體系的發展讓視頻網站能夠極大拓展自己的商業模式。一方面，愛奇藝可將更多的優質內容納入付費內容中，包括愛奇藝動畫屋、自制動漫、紀錄片等內容。另一方面來看，付費體系能夠極大拉動整個愛奇藝娛樂生態的構建，對以付費體系為基礎的分賬模式的建立與成熟、IP產業鏈的深化拓展都具有積極意義。

以愛奇藝的分賬模式為例，在去年的愛奇藝世界大會上，愛奇藝一口氣公布了多個計劃來支持分賬模式。過去，視頻網站是一次性付給制片方一筆費用，而分賬模式則是通過版權保底的費用，加上拉新費用以及觀看分成的方式，實現播出平臺和制片方的雙贏。

短期來看，視頻平臺可能會因此付出一些額外的費用，但是長期來看，分賬模式增加了平臺的議價能力，降低了采購成本，同時還可以獲得更多的付費會員。而這種分賬模式對于愛奇藝這樣的視頻巨頭來說，是一個從播放平臺走向娛樂帝國的必經之路。

　　

付費體系能夠給行業帶來的另一個深刻影響，就是打通娛樂產業鏈的上下游。愛奇藝一直著力布局打通整個娛樂產業鏈，從上游的漫畫、文學，到中游的影視綜藝等，再到下游的衍生品等，愛奇藝均有布局。

而付費會員體系的成熟，一方面能夠給上下游帶來可觀的會員，為這些業務板塊的成長輸血輸氧，另一方面，完整的娛樂產業鏈條也能豐富付費會員的內容支撐，更多元的優質內容又能帶來更多的新增會員，從而形成相互補充相互促進的生態閉環。

美劇模式的超級網劇將成主流，中國娛樂產業的大爆發即將到來

去年2月，愛奇藝CEO龔宇在一次公開活動中提出，未來中國在線視頻市場，美劇模式的超級網劇是主流趨勢。

愛奇藝的自制網劇，從最早的《盜墓筆記》開始，《余罪》、《河神》都堪稱是精品。自從美劇模式提出之后，愛奇藝的制作模式也在逐漸向美劇靠攏。總體來看，美劇的特點主要是：

1. 采用工業化生產模式，團隊作戰。

2. 季播模式，每一季都在20集上下。

3. 故事題材新穎，不迷信一線明星，更注重演員與劇本的契合度。

此前龔宇對愛奇藝美劇模式的定位也基本如此。龔宇認為，對于從業者而言，“季播+周播”的模式在迎合了用戶享受娛樂的大趨勢外，其好處有二：一是容易形成連鎖品牌效應，拉新成本低，降低風險，擴大收益。二是盈利方式上，一季就播完的劇并不存在太大的品牌效應和開發空間，季播劇可以更加具備時間窗口來進行產業鏈各方面的開發。

付費會員將成為中國未來娛樂產業的第一拉動力，而付費的核心依然依賴好的內容。

截至2017年12月31日，愛奇藝的移動月平均訪問用戶約為4.2億人，移動日平均訪問用戶為1.26億，已經躍居中國第三大APP，月度使用時長僅次于微信。

此番愛奇藝美國IPO，也標志著中國在線視頻行業已經成熟，中國娛樂產業的大爆發即將到來。