要點：
1、對鐵塔類產品進行價格調整，給予更多優惠。
2、鐵塔費用率降低，利潤得到進一步改善。
3.機構部門全面精簡，“瘦身”之后增活力。
4、與巨頭合作，加快“泛互聯網化”業務轉型升級和數據變現。
1）騰訊王卡超過 5000 萬用戶，4G新增市場份額達到29%，4G滲透率快速提升有效拉動移動綜合ARPU增長。
2）公司與阿里在云業務層面開展深度合作，公司IDC業務預計實現高速增長；成立大數據公司，運營商“數據金礦”通過與互聯網公司的合作，大數據規模化變現指日可期。
正文內容：
1事件：鐵塔租賃價格降低
2018年1月31日，聯通和中國中國鐵塔股份有限公司根據《商務定價協議》約定，經公平談判協商，雙方在原有協議基礎上，作出補充約定，主要包括：
鐵塔成本加成率由15%調整為10%；基準價格共享折扣由兩家共享優惠20%、三家共享優惠30%，調整為兩家共享優惠30%、三家共享優惠40%，錨定租戶額外享受5% 共享優惠不變；調整后的《產品目錄及定價》自2018年1月1日起執行，雙方下屬省級或地市公司應簽署《產品業務確認單》或《批量起租表》予以確認。本次協議期限為5年，自 2018年1月1日起至2022年12月31日止，期限屆滿前，雙方另行協商確定后續定價事宜。
2點評：鐵塔費用率降低，利潤進一步釋放
目前鐵塔定價原則：
1）基準價格=(標準建造成本/折舊年限× (1+折損率)+維護費用) × (1+成本加成率)
2）產品價格=基準價格 ×（1-共享折扣1）+（場地費+電力引入費）×（1-共享折扣2）
新建鐵塔：31省分為四類地區，分別取定系數。維護費用根據最終實際招投標價格據實調整。折損率按2%取值，成本加成率按15%取值。場地費和電力引入費采用包干或逐項定價方式。
存量鐵塔：產品目錄和定價公式與新建鐵塔基本一致，唯存量鐵塔不再另行收取電力引入費。
利潤影響彈性假設：
假設建造成本、折損率和維護費用定價原則不變的情況下，成本加成率由15%調整為10%，基準價格有望降低5%；
由于4G網絡建設進入收尾階段，假設中國聯通未來2年沒有新增新建鐵塔，電力引入費用可以忽略。存量鐵塔租賃費用主要取決于貢獻折扣率1的費率變化。
預計18年鐵塔租賃費用有望降低25億左右：
根據公司財務披露，2016年鐵塔使用費首次全年入賬195億元。預計2017年新增基站15萬左右，同比增長20%，鐵塔租賃費用預計至少上升20%左右，預計2017年將會達到250億左右。
2018年-2019年5G網絡仍未大規模建設，基站規模保持不變的前提下，成本加成率由15%降低到10%，基準價格預計下滑5%左右。由于共享折扣降低10%，假設聯通全部是貢獻鐵塔的話，預計單鐵塔費用下降20%左右。
但是由于目前鐵塔共享率43%左右，預計2018年以后鐵塔共享率提升到50%左右，預計鐵塔租賃費用有望降低10%左右，2018-2019年有望節省鐵塔租賃成本25億左右。
3瘦身健體計劃全面啟動，BATJ股東入局董事會，管理機制改善同時激發員工活力
聯通公司的機構精簡和改革已經全面展開，從聯通公開的數據看，聯通公司集團總部部門由27個減少為20個；總部人員編制由1787人減少為891人。未來將繼續推進省一級別的公司部分實行機構精簡改革，計劃北方省級公司本部管理部門優化到18±2個（改革前平均為25個）；南方優化至16±2個（改革前平均為22個）；目前聯通31個省級公司管理部門總數為697個，精簡工作完成后要下降到516個左右，減少26%。通過裁員和精簡機構，聯通公司希望達成增添組織活力，貫徹落實公司執行力的目的。同時經歷過市場化改革，員工工作激情也能進一步激發，帶動公司形成良好競爭氣氛。
公司董事會引入新的國有股東和非國有股東。以所有制衡量，本次公司擬更新的董事會名單中，8名非獨立董事中，有4人來自國企，另外4人均來自民企。非國有股東的引入，有利于公司優化調整董事會、監事會結構，建立健全協調運轉、有效制衡的混合所有制企業公司治理機制，公司長期治理機制有望得到改善。
4與互聯網巨頭深度合作，“泛互聯網化”業務轉型值得期待
4.1 2I2C用戶迅速增長，4G用戶新增市場份額直追中國移動，ARPU提升成本降低
2I2C全稱B2I2C，其中B—企業（聯通），I —互聯網，C —消費者（用戶）。
2I套餐是中國聯通與互聯網第三方合作伙伴如騰訊、支付寶、百度等推出的互聯網套餐。2017年，聯通和騰訊、阿里、bilibili等互聯網公司合作相繼推出了一系列的2I套餐，這些相比傳統套餐更加物美價廉的業務吸引了大量新用戶。單以公司和騰訊合作推出的騰訊王卡為例。騰訊王卡目前在網已有超過5000萬使用用戶，幾乎占到了聯通絕大部分的4G凈增用戶。眾視媒體了解到：2017 年聯通4G 用戶發展迅速，累計凈增 4G 用戶 7032.5 萬戶，對比中國電信4G凈增（2017 年4G 用戶累計凈增6017 萬戶）、中國移動4G凈增（2017 年 4G 用戶凈增1.15 億戶）。新增市場份額快速提升，移動綜合ARPU提升2元：新增市場份額方面，2017年中國聯通4G新增市場份額將近29%，相比較2016年提升11個百分點，與中國移動4G新增市場份額進一步縮小。我們判斷未來隨著4G滲透率的進一步提升，移動用戶ARPU將會持續增長（三季報看，公司移動綜合ARPU達到48元，2016年底是46元，提升2元）。
這些新興的互聯網套餐通過免流或是全國流量寶的一系列特權業務，帶動了聯通4G用戶的快速增長。此外，由于借助了互聯網的宣傳渠道，公司的營銷成本明顯降低，同時借助合作公司的口碑和已有業務網絡進一步實現了業務渠道的創新，與互聯網公司開展深度合作，拓展2I2C業務，實現了低營銷成本獲得業務收入和利潤的增長。
4.2云計算、大數據等創新業務與互聯網公司深度合作，發展潛力巨大
1）華為公司和中國聯通正在進行合作，著手部署集團首個私有云資源池。通過由華為公司提供CloudFabric解決方案，中國聯通的云時代業務轉型升級能夠有效且快速地完成上線。
2）在云計算大數據方面，中國聯通成立了大數據公司，通過和各路互聯網公司的合作展開業務。聯通公司已和阿里互相開放云計算資源，在云業務領域展開了深度合作。而在政務云、公共云服務領域，憑借和阿里強大云業務能力的對接以及合作深化，兩家公司的強強聯手會在該領域展現出無與倫比的潛力。與阿里的合作也是聯通在和互聯網企業進行領域深度合作戰略方面邁出的第一步。通過與互聯網公司的合作，依托它們強大的研發體系和商業化能力，大數據規模化變現也就指日可期。
3）隨著BATJ新股東加入董事會，公司的架構會發生一定的變化。聯通公司的IDC業務仍然處于高速增長當中。聯通云數據公司在兩個月時間內拿下了CDN牌照，又通過了國際云安全聯盟（Cloud Security Alliance，以下簡稱CSA）評估認證，并正式獲得由CSA頒發的管理體系認證證書。從此我們也可窺見公司所展現出的巨大潛力。本身聯通作為一個傳統運營商就有著極為豐富的用戶數據資源信息，把它們進行整合分析能夠得到的“數據金礦”定然包涵極高的廣度和深度，有巨大的價值。包括用戶上網習慣在內的一系列用戶行為信息都是互聯網公司夢寐以求的財富。
5盈利預測及投資建議
繼續看好公司長期發展前景，預計公司2017-2019年EPS分別為0.04、0.08、0.15 元，持續“強烈推薦”。
6風險提示
混改不及預期，4G業務開展競爭力不足，資本開支不足
責任編輯：楊凌峰
相關推薦
運營商發力云端建設 生態圈不完善須補漏
隨著云計算快速的興起，各大電信運營商都進軍該領域，搶占云計算發展制高點。中國聯通沃近日在承載、云創未來沃云政企行業解決方案推介會上，全面推出沃云政務云及行業云解決方案及產品，包括電子政務云、教育云、醫療云、金融云、環保云、旅游云六大類產品，加速云計算在行業市場的拓展。不過國內云服務剛剛開始，還屬于一片藍海，運營商發力云端建設，需
Apple pay、NFC+云平臺、TSM、快捷支付速來大PK
中國聯通陶蒙華：5G時代的CDN——讓你進入“場景時代”
中國聯通喬治：電信運營商CDN發展策略