自十多年前視頻網站在中國緣起之時，融資、燒錢、虧損的循環路線就一直盤踞著行業。雖然不盈利的狀態還未扭轉，但從2005年視頻網站元年到今天，視頻網站的生態和格局或已改寫。

綜合性視頻網站從數十家的草莽時代，變為愛奇藝、優酷土豆、騰訊視頻三家牢據第一梯隊。細分領域的二次元視頻網站代表公司，也從B站追隨A站，變為B站上市、A站生死未卜。

在近日愛奇藝、B站先后啟動赴美上市之際，《每日經濟新聞》對話中信建投證券傳媒互聯網團隊首席分析師曾榮飛，香頌資本執行董事沈萌，天風證券傳媒互聯網聯席首席分析師王晨。將視頻網站高管持股、商業模式、盈利節點等問題予以逐一探討。

管理層持股：都已實現財富自由，核心是把蛋糕做大

NBD：從早期的搜狐網、優酷土豆，到愛奇藝、B站，都選擇赴美上市，是什么原因?

王晨：中國的證券法要求上市公司必須連續三年有盈利。但這種互聯網獨角獸公司處在快速生長過程中，報表數據不好看，所以沒辦法在國內上市。然后還有資本結構方面的原因，部分視頻網站中有境外投資者，其投資方是美元結構。因此不得不赴美IPO。

曾榮飛：國內第一波公司互聯網公司如新浪、搜狐等，選擇去美國上市的原因，是因為那時國內資本市場還有提升的空間，他們也有意愿和訴求去美國上市來增加國際的影響力。現在的互聯網公司去美國上市，很大程度是因為它們不滿足在A股上市的條件。

NBD：登陸美股以后是否又普遍面臨流動性不高的風險?

曾榮飛：之前的很多中國公司登陸美股后都遭遇了流動性不足的問題，不受美股的資方關注，備受冷落。根源在于美國的投資者對中國互聯網公司的盈利模式不太了解，他們很難想象一個YY直播，為什么會在中國二三線市場那么火。

沈萌：但是對現階段的視頻網站來說，美國視頻網站奈飛公司近期受到市場熱捧，市盈率估值高，對于部分業績良好的視頻網站而言，有一定的對標作用。

NBD：愛奇藝高管層的持股比B站低很多，B站CEO陳睿持股20%多，龔宇作為愛奇藝創始人和CEO持股僅1.7%，高管團隊持股高低的利弊各自是什么?

沈萌：高管持股高的上市公司容易形成高管股東與其他股東之間發生利益不一致的可能。因為，高管股東可能更看重企業長期發展、而其他股東可能會更加注重企業的短期業績。

曾榮飛：持股比例越高，大家越愿意相信這個管理層會有更大的訴求和意愿來把公司搞得更好，因為這樣他的收益會更大;但是我覺得對于愛奇藝還不能簡單地套這個邏輯。龔宇的個人能力蠻強的，他不一定通過高的占股來把這個事情做好。具體的情況要看公司、領導人，不能簡單評定。

王晨：百度是愛奇藝的絕對控股，這是歷史原因造成的，愛奇藝的發展離不開百度，沒有百度的支持，愛奇藝也不可能成長到今天這樣。但從整個公司治理角度來說，創始人的整個利益跟公司綁定更多，其實更有利于長期。馬云個人也只有阿里不到8%的持股，但沒關系，核心是把蛋糕做大，如果總量夠大的話，創始團隊切得自然就多了。而且能上市的這些公司都已經是行業龍頭，創始團隊早就財富自由了，就看誰把這件事看成一個事業目標。

競爭格局：BAT血拼視頻網站，誰也不愿讓出跑道

NBD：愛奇藝的商業模式以廣告、會員收入為主，B站的商業模式是游戲占8成，廣告、直播、會員占比很低，這兩種商業模式哪種更好一些?

沈萌：廣告會員與游戲模式都有可取之處，但相比而言，廣告會員的模式更加簡單、業績起伏較小，而游戲模式在經營中又增加了游戲業務的不確定性，業績波動可能會更大。

曾榮飛：互聯網的變現模式無非就B端和C端。B端的商業模式變現主要是基于龐大的用戶流量，賣廣告。C端變現模式則是用戶直接付費，比如購買會員或者打賞等。這幾個模式不分優劣，多數互聯網公司都是綜合著用，比如愛奇藝等綜合性視頻網站，廣告和會員雙管齊下。

王晨：但在商業模式方面，愛奇藝、優酷、騰訊還是以廣告收入和會員收入為主。B站則是游戲業務收入占大頭，但我覺得這種方式無可厚非，騰訊的成長也是靠游戲來的。我認為游戲是平臺流量的一種有效變現，騰訊50%以上的收入來自游戲，這是一種比較好的用戶生態，用戶黏性比較強，成本結構比較干凈。而且游戲只是變現的一個出口，并不是唯一。雖然說B站的營收中游戲占了近80%，但從未來看，平臺流量變現還可以有其他的可能性。

NBD：目前視頻網站行業的格局是否已經穩定下來?會一直保持優愛騰“三國殺”的局面?

沈萌：視頻網站行業已經經歷多次重組，目前也基本上劃分為BAT分別支持的三家視頻網站，未來新進的競爭者除非創新模式，否則很難挑戰現有格局。

王晨：我覺得“三國鼎立”的局面是因為誰都不肯讓步，BAT都不想放棄視頻網站這條跑道，因為只要一方退出，局面就會變成兩家獨大。一旦競爭對手少了，可能就會出現會員費提價等情況，現在大家都不愿意提價，都不愿意在這個階段丟失客戶。另一方面，下游平臺競爭對手少了后，可能會導致上游影視劇版權供應的價格下降。

盈利節點：會員達到1億人次還需兩年，屆時將出現扭虧的公司

NBD：從愛奇藝和B站提交的招股書來看，凈虧損率逐年降低，但還是處于大額虧損之中，視頻網站為什么一直沒法盈利?如何做、何時才能走出虧損實現盈利?

曾榮飛：平臺采購的頭部視頻內容，尤其是電視劇，一集可高達700萬～800萬元。但問題是，目前付費的滲透率很低，一個視頻平臺的粘性很低，這個月成為這家的會員，下個月很可能就去買別家的會員了。

王晨：其實從視頻網站現在的數據來看，行業已經在逼近盈利期。現在三大視頻網站的資金投入仍在每年激增，那是因為大家都在爭搶購買“頭部劇”的版權，優質內容成為稀缺資源，競買的供需關系導致成本增加。

NBD：同樣是流媒體，美國流媒體巨頭奈飛就可以實現高額盈利，為什么國內的視頻網站遲遲無法實現盈利?國內視頻網站的盈利時間節點在哪?

沈萌：奈飛所選擇的模式與國內視頻網站不同，國內視頻網站大多是從模仿Youtube開始，但目前優酷、愛奇藝和騰訊都開始向奈飛的自制影視劇模式轉移，不過，受內容儲備和制作能力的約束，還無法實現奈飛自制的高質量。所以，最終還是落在投資規模與價格上的競爭，無法脫穎而出。

王晨：近年來視頻網站會員付費收入占總營收的比例增幅較快，就像愛奇藝付費會員的營收今年可能將達到總營收的37%，兩三年前這個數字還不到10%。這說明現在的觀眾已經在逐漸形成了付費觀看的習慣。從大環境來看，支付的便利性，內容的吸引性，以及各方面條件都已日趨完善。所以，我覺得盈利期可能就在這兩年，2018年、2019年是關鍵點，因為整個用戶付費習慣其實已經非常好了。

曾榮飛：愛奇藝到2017年底會員大概5080萬人，收入達到65億元，現在廣告收入基本上維持穩定，主要增長點來自會員收入。而今年虧損是37億元，那就意味著未來會員的增長量收入把虧損的成本覆蓋掉就可以了。從這個角度看，會員數量達到1億人次時可能會實現盈利，大概需要兩年。